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宇树科技 IPO 进入关键节点，首程式控制股机器人投资组合帐面增值将突破80亿元

近期港股虽仍受外围利率、资金风险偏好及板块轮动影响，但笔者认为，具备明确产业催化及资产价值可量化的股份，反而更容易在震荡市中获得资金重新审视。首程式控制股（00697.HK）便是其中之一。宇树科技科创...

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宇树科技 IPO 进入关键节点，首程式控制股机器人投资组合帐面增值将突破80亿元

分析员 : 李慧芬 (研究部董事, 华赢东方 (亚洲) 控股有限公司)

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首程控股 +0.060 (3.488%)

近期港股虽仍受外围利率、资金风险偏好及板块轮动影响，但笔者认为，具备明确产业催化及资产价值可量化的股份，反而更容易在震荡市中获得资金重新审视。首程式控制股（00697.HK）便是其中之一。宇树科技科创板 IPO 即将进入上会审议阶段後，市场关注的不只是机器人概念升温，更是首程式控制股相关股权投资价值开始变得可量化。公开资料显示，首程式控制股通过北京机器人产业发展投资基金参与宇树科技投资，该基金於宇树科技发行前持股约 3.8262%，发行後持股比例约 3.44%，对应约 1,393 万股。若按宇树科技发行後估值不低於 420 亿元人民币测算，该部分股权价值约 14.45 亿元人民币，为首程式控制股後续资产重估及投资收益弹性提供了更具体的观察基础。

从行业背景看，机器人赛道热度持续升温，具身智慧、人形机器人及核心零部件企业，正成为一级及二级市场共同关注的方向。资金持续流向具备核心技术、量产能力及场景落地能力的企业，亦推动相关企业估值中枢逐步上移。在这一背景下，宇树科技若顺利推进上市，不仅有助提升机器人产业链整体关注度，也将进一步强化首程式控制股所持相关资产的估值参照。当赛道估值中枢逐步上移，首程式控制股所持相关资产的隐含价值亦更容易被市场重新定价，投资收益及利润弹性的想像空间随之扩大。

值得留意的是，首程式控制股在机器人赛道的整体投入和帐面表现已有数据支撑。首程式控制股董秘康雨此前透露，截至2025年末，首程式控制股通过管理的多只产业基金，在泛机器人产业链累计投资金额已超过20亿元，相关投资组合估值已增长约4倍，对应帐面浮盈约80亿元。笔者认为，这组数据说明，宇树科技上市打开的并非单一项目窗口，而是首程式控制股机器人资产进入价值验证和逐步兑现阶段的一个代表性样本。

笔者认为，首程式控制股目前最值得留意的，并不是市场短线如何炒作宇树科技概念，而是这项投资能否真正改变市场对公司资产质量的看法。港股投资者对未上市股权一向较为保守，原因很简单：估值看不清、退出时间不确定，收益何时反映到财报也难以把握。因此，即使被投企业本身质素不差，也往往难以完全反映在上市公司估值之中。宇树科技若能顺利进入公开市场定价阶段，首程式控制股相关机器人资产便有机会由「看不清的投资」变成「看得见的资产」，这才是估值折让有望收窄的关键。

更值得关注的是利润端的放大效应。首程式控制股 2026 年一季度收入为 3.27 亿港元，归母净利润 7853 万港元，剔除一次性收益後同比增长约 18%。这组数字说明，公司基本盘仍有韧性，但同时也意味着，一旦机器人投资项目後续出现估值重估、公允价值变动或投资收益确认，对利润端的边际影响会更容易被市场捕捉。换言之，宇树科技上市若能带来更清晰的估值参照，首程式控制股的机器人投资便不再只是资产负债表上的一项布局，而可能成为利润弹性的新增来源。

再看财务底盘，首程式控制股截至 2026 年一季度末持有货币资金约 72.79 亿港元，有息负债比率仅 6.3%。在当前港股资金偏好仍然反覆的环境下，这类低杠杆、高现金储备的结构，对投资者而言并非可有可无。它一方面让公司有能力继续押注机器人等新兴产业，另一方面亦为股价提供一定防守基础。笔者认为，首程式控制股真正吸引之处，正在於其并非单纯依赖一个科技故事，而是同时具备资产运营基本盘、投资收益弹性和相对稳健的财务安全垫。

笔者认为，首程式控制股现阶段的看点，不只是宇树科技上会本身，而是市场开始重新衡量公司资产负债表中「机器人投资」这一部分的价值。过去，未上市股权在港股估值中往往被打折处理，即使项目质素不差，也难以充分反映在股价之中。如今宇树科技、云深处等项目陆续推进资本化，首程式控制股过去较隐性的产业投资开始有了更清晰的估值参照。若再结合公司持续回购和股东回报安排，便形成一条较完整的价值修复路径：前者提供增长弹性，後者提供估值底部支撑。

因此，笔者更倾向把首程式控制股理解为一只「带有科技资产期权的资产运营股」，而不是单纯的机器人概念股。公司的停车及基础设施资产运营业务，提供相对稳定的现金流和安全垫；宇树科技等机器人投资，则提供估值重估和利润弹性的可能；回购及分红则在资本市场信心不足时，为股东回报提供支撑。若宇树科技 IPO 後续顺利推进，相关投资收益确认节奏逐步清晰，首程式控制股的估值逻辑有望由传统资产运营，进一步切换至「稳定现金流 + 科技资产重估 + 投资收益弹性 + 股东回报」的复合框架，并有机会获得一定科技成长估值溢价，值得投资者中长期关注。

(本人并没持有以上股票)

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更新日期为: 2026年2月9日

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